鴻合科技和中穎電子控制權(quán)變更為奇瑞系和致能工電：四大共性揭示A股并購(gòu)“四化” 新趨勢(shì)

    在 A 股市場(chǎng)的風(fēng)云變幻中，并購(gòu)重組一直是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與資源優(yōu)化配置的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。近期，顯示行業(yè)兩大企業(yè)鴻合科技（002955）與中穎電子（300327）的控制權(quán)變更案例備受矚目，二者雖分屬交互式平板、投影等教育/會(huì)議科技與MCU、、BMIC、顯示驅(qū)動(dòng)等IC半導(dǎo)體賽道，卻共同勾勒出當(dāng)下 A 股并購(gòu)的全新趨勢(shì) —— 產(chǎn)業(yè)資本主導(dǎo)的 “賦能型并購(gòu)” 正嶄露頭角。

    6 月 10 日晚間，鴻合科技公告，合肥瑞丞私募基金管理有限公司旗下瑞丞基金擬15.74億協(xié)議收購(gòu)鴻達(dá)成等持有的公司 25% 股份，交易完成后，合肥瑞丞將成間接控股股東，公司實(shí)控人變更為無(wú)實(shí)控人。而中穎電子于 6 月 9 日晚公告，控股股東威朗國(guó)際及股東 Win Channel 與致能工電簽署協(xié)議，致能工電以12.45億通過(guò)受讓股份及表決權(quán)委托，成為控股股東，公司實(shí)控人變更為無(wú)實(shí)控人。PjTime.com屏顯時(shí)代網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，這兩者新控股股東背景都與“車載”有關(guān)。

    下面，我們先介紹兩者的具體并購(gòu)情況，然后分析兩者并購(gòu)的共性，并從中窺視A股企業(yè)未來(lái)并購(gòu)的新趨勢(shì)。

    Part 1 ：奇瑞資本旗下合肥瑞丞以15.74億取得鴻合科技25%股權(quán)及表決權(quán)

    鴻合科技股份有限公司公告表示，合肥瑞丞私募基金管理有限公司與鴻合科技股份有限公司實(shí)際控制人XING XIUQING、邢正以及一致行動(dòng)人鴻達(dá)成有限公司、持股5%以上股東王京和張樹(shù)江正式簽署《合肥瑞丞私募基金管理有限公司與鴻達(dá)成有限公司及邢正、王京、張樹(shù)江關(guān)于鴻合科技股份有限公司之股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。

    本次權(quán)益變動(dòng)未觸發(fā)要約收購(gòu)，本次權(quán)益變動(dòng)完成后，瑞丞基金將合計(jì)取得公司59,159,978股股份及對(duì)應(yīng)表決權(quán)（占公司股份總數(shù)的25.00%），合肥瑞丞將成為公司間接控股股東，公司實(shí)際控制人由XING XIUQING、邢正變更為無(wú)實(shí)際控制人。本次權(quán)益變動(dòng)前后，相關(guān)主體的持股比例及表決權(quán)比例如下：

    確定股份轉(zhuǎn)讓價(jià)款總額為 1,574,998,346.30元，折合每股價(jià)格為人民幣 26.6227元。轉(zhuǎn)讓方擬轉(zhuǎn)讓的股份數(shù)量及股份轉(zhuǎn)讓價(jià)款情況如下：

    據(jù)介紹，合肥瑞丞的控股股東為奇瑞資本，奇瑞資本持有合肥瑞丞 80%股權(quán)，奇瑞資本的股東為奇瑞控股、奇瑞股份，各持 50%股權(quán)。其中，奇瑞控股前三大股東分別為蕪湖市投資控股集團(tuán)有限公司、蕪湖瑞創(chuàng)投資股份有限公司、立訊有限公司，分別持有奇瑞控股 29.47%股權(quán)、27.20%股權(quán)、21.16%股權(quán)，股權(quán)較為分散，不存在控股股東，亦無(wú)單一股東能夠控制董事會(huì)大多數(shù)成員的組成或董事會(huì)的決策。奇瑞股份前三大股東分別為蕪湖市投資控股集團(tuán)有限公司、立訊有限公司、蕪湖瑞創(chuàng)投資股份有限公司，分別持有奇瑞股份 21.17%股權(quán)、16.83%股權(quán)、11.51%股權(quán)，股權(quán)較為分散，不存在控股股東，亦無(wú)單一股東能夠控制董事會(huì)大多數(shù)成員的組成或董事會(huì)的決策。因此，奇瑞資本無(wú)控股股東、無(wú)實(shí)際控制人。

    本次權(quán)益變動(dòng)系公司引入在產(chǎn)業(yè)資源、投資管理等方面具有較大優(yōu)勢(shì)并認(rèn)可公司主營(yíng)業(yè)務(wù)、內(nèi)在價(jià)值及未來(lái)發(fā)展前景的投資者取得公司控制權(quán)，有助于公司充分利用合肥瑞丞及其控股股東的優(yōu)質(zhì)資源，進(jìn)一步優(yōu)化公司資產(chǎn)并為公司業(yè)務(wù)發(fā)展賦能，提升公司經(jīng)營(yíng)治理水平，增強(qiáng)公司綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

    Part 2：致能工電12.45億獲得中穎電子14.20%股權(quán)

    中穎電子股份有限公司公告表示，近日公司控股股東威朗國(guó)際集團(tuán)有限公司、公司股東Win Channel Ltd. 與上海致能工業(yè)電子有限公司簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。

    威朗國(guó)際擬通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式向致能工電轉(zhuǎn)讓持有的公司31,718,000股無(wú)限售流通股, Win Channel擬通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式向致能工電轉(zhuǎn)讓持有的公司16,767,396股無(wú)限售流通股,合計(jì)48,485,396股無(wú)限售流通股，占公司總股本的比例為14.20%，占剔除公司回購(gòu)專用賬戶中股份數(shù)后總股本的14.28%；同時(shí)，威朗國(guó)際擬將所持剩余31,392,176股公司股份全部表決權(quán)委托給致能工電，委托期限自轉(zhuǎn)讓股份過(guò)戶日起24個(gè)月。

    如本次股份轉(zhuǎn)讓及表決權(quán)委托事項(xiàng)最終實(shí)施，致能工電將持有本公司股份48,485,396股，占公司總股本的14.20%；并通過(guò)表決權(quán)委托控制本公司股份31,392,176股，占公司總股本的9.20%；兩者合計(jì)控制本公司股份79,877,572股，占公司總股本的23.40%，占剔除公司回購(gòu)專用賬戶中股份數(shù)后公司總股本的23.53%；公司控股股東將變更為致能工電，由于致能工電無(wú)實(shí)際控制人，上市公司的實(shí)際控制人將由傅啟明變更為無(wú)實(shí)際控制人。

    本次股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格不低于協(xié)議簽署之日前一交易日公司股票收盤(pán)價(jià)（21.12元）的 80%。本次權(quán)益變動(dòng)中表決權(quán)委托的部分不涉及交易對(duì)價(jià)；協(xié)議轉(zhuǎn)讓部分對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)讓價(jià)款總額合計(jì)為人民幣12.45億元，支付方式為現(xiàn)金。

    上海致能工業(yè)電子有限公司于2020 年 12 月在上海楊浦區(qū)成立，成立時(shí)注冊(cè)資本為 20 億元，2022 年 9 月增至 24 億元。致能工電系上海市政府通過(guò)上�？苿�(chuàng)投資集團(tuán)引導(dǎo)基金出資、武岳峰科創(chuàng)出資以及徐州政府出資，以市場(chǎng)化機(jī)制設(shè)立的中國(guó)本土的高端智能工業(yè)電子產(chǎn)業(yè)平臺(tái)級(jí)企業(yè)集團(tuán)，主要聚焦在工業(yè)及汽車芯片領(lǐng)域的布局與產(chǎn)業(yè)生態(tài)建設(shè)。

    致能工業(yè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)布局以“產(chǎn)業(yè)平臺(tái)整合 + 戰(zhàn)略投資” 為核心，聚焦集成電路與人工智能領(lǐng)域，專注于集成電路與人工智能產(chǎn)品的研發(fā)，技術(shù)應(yīng)用場(chǎng)景主要面向工業(yè)及汽車電子領(lǐng)域，如功率器件、智能駕駛、無(wú)線連接、AIOT 主控芯片等。

    本次權(quán)益變動(dòng)系致能工電基于自身發(fā)展戰(zhàn)略，看好上市公司發(fā)展前景之目的，通過(guò)本次權(quán)益變動(dòng)取得上市公司控制權(quán)。本次權(quán)益變動(dòng)完成后，致能工電將依法行使股東權(quán)利，積極參與上市公司治理機(jī)構(gòu)決策，提升上市公司經(jīng)營(yíng)狀況，增強(qiáng)上市公司的盈利能力，與全體股東共同分享上市公司發(fā)展成果。

    Part 3：四大核心共性揭示 A 股并購(gòu)“四化”新趨勢(shì)

    鴻合科技（奇瑞系合肥瑞丞入主）與中穎電子（致能工電入主）的控制權(quán)變更，表面上看，鴻合科技身處交互式顯示教育科技賽道，中穎電子屬于顯示驅(qū)動(dòng)半導(dǎo)體賽道，行業(yè)跨度大。但深入分析，二者均是產(chǎn)業(yè)資本主導(dǎo)的 “賦能型并購(gòu)” 典型案例。鴻合科技引入有產(chǎn)業(yè)資源優(yōu)勢(shì)的合肥瑞丞，有望借助其資源優(yōu)化資產(chǎn)、賦能業(yè)務(wù)；中穎電子被聚焦工業(yè)及汽車芯片領(lǐng)域布局的致能工電接手，或在產(chǎn)業(yè)生態(tài)建設(shè)上迎來(lái)新契機(jī)。

    仔細(xì)分析者兩者并購(gòu)案，可發(fā)現(xiàn)其具有四大共性，：路徑標(biāo)準(zhǔn)化【協(xié)議轉(zhuǎn)讓 + 表決權(quán)委托，快速獲取控制權(quán)】、邏輯場(chǎng)景化【技術(shù)供給（中穎 / 鴻合）與場(chǎng)景需求（奇瑞 / 工業(yè)電子）的強(qiáng)綁定】；標(biāo)的優(yōu)質(zhì)化【現(xiàn)金流穩(wěn)健的細(xì)分龍頭，而非殼資源】；治理市場(chǎng)化【無(wú)實(shí)控人設(shè)計(jì)，平衡產(chǎn)業(yè)話語(yǔ)權(quán)與上市公司獨(dú)立性】。這四大共性或許代表了 A 股接下來(lái)的并購(gòu)新趨勢(shì)。

    一、路徑標(biāo)準(zhǔn)化：低成本快速掌控話語(yǔ)權(quán)​

    鴻合科技與中穎電子在控制權(quán)獲取上，均巧妙采用 “部分收購(gòu) + 表決權(quán)集中” 的模式。以鴻合科技為例，合肥瑞丞私募基金管理有限公司擬作為普通合伙人暨執(zhí)行事務(wù)合伙人設(shè)立瑞丞基金，斥資 15.75 億元收購(gòu)鴻合科技 25% 股份，每股價(jià)格 26.62 元，較當(dāng)時(shí)股價(jià)溢價(jià) 5%。同時(shí)，原股東放棄 7.55% 表決權(quán)，使得瑞丞基金合計(jì)控制 25% 表決權(quán)，雖無(wú)實(shí)控人，但在公司決策中擁有關(guān)鍵話語(yǔ)權(quán)。

    中穎電子的操作如出一轍，上海致能工業(yè)電子有限公司（致能工電）溢價(jià) 21.5%，以 12.45 億元收購(gòu) 14.28% 股份，并通過(guò)原控股股東委托 9.25% 表決權(quán)，最終合計(jì)控制 23.53% 表決權(quán)，公司進(jìn)入 “無(wú)實(shí)際控制人” 狀態(tài)。​

    這種模式的精妙之處在于，收購(gòu)比例均控制在 30% 以下，規(guī)避了全面要約收購(gòu)義務(wù)，極大降低了收購(gòu)成本，同時(shí)快速鎖定控制權(quán)�！盁o(wú)實(shí)控人” 的市場(chǎng)化治理結(jié)構(gòu)，既能保障產(chǎn)業(yè)資本對(duì)上市公司的影響力，又巧妙避開(kāi)監(jiān)管紅線，為后續(xù)的產(chǎn)業(yè)整合與協(xié)同發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，成為當(dāng)下 A 股并購(gòu)在控制權(quán)獲取路徑上的標(biāo)準(zhǔn)范式。​

    二、邏輯場(chǎng)景化：技術(shù)與需求深度綁定​

    收購(gòu)方合肥瑞丞和致能工電，均為產(chǎn)業(yè)集團(tuán) / 政府主導(dǎo)的 CVC（企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資），其收購(gòu)邏輯聚焦 “技術(shù) - 場(chǎng)景” 協(xié)同。合肥瑞丞背后是奇瑞資本 100% 控股，作為專注汽車產(chǎn)業(yè)鏈整合的 CVC，其入主鴻合科技意圖明顯。鴻合科技手握教育交互顯示技術(shù)（榮獲國(guó)家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)），且海外渠道廣泛，產(chǎn)品覆蓋超 100 個(gè)國(guó)家。業(yè)內(nèi)人士猜測(cè)，奇瑞或許計(jì)劃將這一顯示技術(shù)引入智能座艙領(lǐng)域，并借助鴻合海外渠道拓展全球市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)從教育場(chǎng)景到汽車場(chǎng)景的技術(shù)遷移與落地。​

    致能工電同樣目標(biāo)明確，由上�？苿�(chuàng)集團(tuán)（政府基金）、武岳峰科創(chuàng)與徐州市政府聯(lián)合設(shè)立，致力于打造 “工業(yè)電子芯片國(guó)產(chǎn)替代龍頭”。中穎電子在工控 MCU 領(lǐng)域國(guó)內(nèi)市占率達(dá) 15%，且已實(shí)現(xiàn)車規(guī)級(jí) MCU 量產(chǎn)。致能工電收購(gòu)中穎電子后，能夠補(bǔ)足自身在功率器件、智能駕駛芯片方面的短板，直接對(duì)接奇瑞等車企的芯片需求，構(gòu)建起 “技術(shù)供給 - 應(yīng)用落地” 的完整閉環(huán)，凸顯產(chǎn)業(yè)資本在并購(gòu)中對(duì)技術(shù)與場(chǎng)景深度融合的執(zhí)著追求。​

    三、標(biāo)的優(yōu)質(zhì)化：賦能優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值提升​

    鴻合科技與中穎電子均為細(xì)分領(lǐng)域 “現(xiàn)金�！� 企業(yè)，產(chǎn)業(yè)資本選擇此類標(biāo)的，并非著眼于拯救困境企業(yè)，而是看中其深厚底蘊(yùn)與轉(zhuǎn)型潛力，契合 2024 年證監(jiān)會(huì) “支持產(chǎn)業(yè)整合型并購(gòu)” 的政策導(dǎo)向。通過(guò)注入外部產(chǎn)業(yè)資源，助力優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)突破瓶頸，實(shí)現(xiàn)價(jià)值再提升，成為當(dāng)下 A 股并購(gòu)標(biāo)的選擇的核心邏輯。​

    鴻合科技近三年累計(jì)利潤(rùn)均超 10 億，2022 年、2023 年、2024 年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為4.95億、7.51億、2.98億元；期末總資產(chǎn)分別為47.07億、47.96億、49.38億元。財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健。鴻合科技在教育智能交互平板領(lǐng)域表現(xiàn)卓越，市占率連續(xù) 5 年位居榜首，2024 年?duì)I收 35 億，凈利潤(rùn) 2.2 億。然而，教育信息化行業(yè)增速放緩，近三年?duì)I收持續(xù)下滑（2022、2023年?duì)I收分別為45.49 億元、39.29 億元），2025 年一季度扣非虧損，急需開(kāi)拓車載顯示等第二增長(zhǎng)曲線。

    奇瑞資本入主后，可能會(huì)推動(dòng)鴻合科技將現(xiàn)有技術(shù)與汽車智能座艙等領(lǐng)域的顯示技術(shù)需求相融合，反哺教育信息化產(chǎn)品的技術(shù)創(chuàng)新，比如開(kāi)發(fā)出更智能、更便捷的交互顯示設(shè)備，提升教育場(chǎng)景中的信息化體驗(yàn)。同時(shí)，鴻合科技的交互顯示技術(shù)應(yīng)用于奇瑞新能源車的智能座艙系統(tǒng)，有望提升座艙的顯示效果、交互體驗(yàn)和智能化水平，為用戶帶來(lái)更優(yōu)質(zhì)的駕乘體驗(yàn)，推動(dòng)智能網(wǎng)聯(lián)汽車座艙顯示技術(shù)的發(fā)展。隨著汽車智能化發(fā)展，教育信息化與智能網(wǎng)聯(lián)汽車的結(jié)合點(diǎn)逐漸增多，如汽車駕駛培訓(xùn)的信息化、智能化教學(xué)系統(tǒng)等，鴻合科技在奇瑞資本的支持下，可能會(huì)向這些新興領(lǐng)域拓展，為教育信息化行業(yè)開(kāi)辟新的發(fā)展方向。

    中穎電子2022 年、2023 年、2024 年?duì)I收分別為16.02 億元、13 億元、13.43 億元；歸母凈利潤(rùn)分別為 3.23 億元、1.86 億元、1.34 億元；期末總資產(chǎn)分別為19.78億、21.83億、22.82億元。2024年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~1.83億元。中穎電子在工控 MCU 市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)顯著，2024 年汽車電子收入占比達(dá) 28%，但車規(guī)級(jí)芯片認(rèn)證周期漫長(zhǎng)（需滿足 ISO 26262 標(biāo)準(zhǔn)），亟需產(chǎn)業(yè)資本整合資源加速量產(chǎn)。​

    致能工電聚焦工業(yè)及汽車芯片領(lǐng)域，而中穎電子是本土家電 MCU 領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，在鋰電池管理芯片及 AMOLED 顯示驅(qū)動(dòng)芯片等方面也有業(yè)務(wù)。致能工電入主后，有望推動(dòng)中穎電子加速向汽車電子、工業(yè)等高附加值領(lǐng)域拓展，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化，完善在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上的布局。同時(shí)，致能工電作為產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，由政府及相關(guān)投資機(jī)構(gòu)出資設(shè)立，具有豐富的資源和較強(qiáng)的整合能力。它可能會(huì)為中穎電子引入新的技術(shù)、市場(chǎng)渠道和管理經(jīng)驗(yàn)，提升中穎電子的整體競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)之間的合作，實(shí)現(xiàn)資源共享和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

    致能工電的管理團(tuán)隊(duì)深耕半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)多年，有豐富的產(chǎn)業(yè)運(yùn)作和上市公司管理經(jīng)驗(yàn)。通過(guò)控股中穎電子，有望整合雙方的技術(shù)資源，加大研發(fā)投入，突破關(guān)鍵技術(shù)瓶頸，提升國(guó)產(chǎn)芯片的技術(shù)水平，減少對(duì)國(guó)外芯片的依賴。中穎電子的車規(guī)級(jí)芯片已在客戶端導(dǎo)入，致能工電入主后，借助其產(chǎn)業(yè)生態(tài)建設(shè)能力和資源優(yōu)勢(shì)，可幫助中穎電子擴(kuò)大車規(guī)級(jí)芯片等產(chǎn)品的市場(chǎng)份額，加速國(guó)產(chǎn)芯片在汽車電子、工業(yè)控制等領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。

    四、治理市場(chǎng)化：“無(wú)實(shí)控人” 下的協(xié)同賦能​

    在公司治理層面，“無(wú)實(shí)控人” 設(shè)計(jì)成為二者共性。鴻合科技原實(shí)控人保留 17.8% 股份但放棄表決權(quán)，瑞丞基金承諾不改變主營(yíng)業(yè)務(wù)，而是重點(diǎn)注入汽車場(chǎng)景資源，并擬在董事會(huì)中新增 3 名奇瑞系董事，通過(guò)業(yè)務(wù)協(xié)同與治理參與實(shí)現(xiàn)價(jià)值提升。

    中穎電子原控股股東保留 9.25% 股份（無(wú)表決權(quán)），致能工電承諾 18 個(gè)月不減持，專注董事會(huì)改組，擬增派 2 名產(chǎn)業(yè)董事，確保在保留上市公司獨(dú)立性的同時(shí)，充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)資本的協(xié)同賦能作用。​

    這一治理邏輯與證監(jiān)會(huì) “并購(gòu)六條” 中 “支持私募投資基金參與產(chǎn)業(yè)整合” 導(dǎo)向高度契合，產(chǎn)業(yè)資本不謀求絕對(duì)控股，避免原團(tuán)隊(duì)抵觸，以市場(chǎng)化方式實(shí)現(xiàn)上市公司價(jià)值最大化，為 A 股并購(gòu)后的公司治理提供了全新思路。​

    證監(jiān)會(huì)發(fā)布“并購(gòu)六條”支持上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級(jí)、鼓勵(lì)上市公司加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)整合、提高監(jiān)管包容度、提升重組市場(chǎng)交易效率、提升中介機(jī)構(gòu)服務(wù)水平、依法加強(qiáng)監(jiān)管等六個(gè)方面提出具體措施。其中，在鼓勵(lì)上市公司加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)整合方面，提到通過(guò)完善限售期規(guī)定、大幅簡(jiǎn)化審核程序等方式支持上市公司之間的整合需求，以及通過(guò)鎖定期 “反向掛鉤” 等安排，鼓勵(lì)私募投資基金積極參與并購(gòu)重組。

    繼蘇州工業(yè)園區(qū)啟辰衡遠(yuǎn)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）以總價(jià)為 4.52 億元取得天邁科技 1775.67 萬(wàn)股股份及對(duì)應(yīng)表決權(quán)（占總股本的 26.10%），成為上市公司控股股東后，鴻合科技成為 “并購(gòu)六條” 后又一私募投資基金主導(dǎo)收購(gòu)的典型案例。

    后記：鴻合科技與中穎電子的并購(gòu)案例，是 A 股市場(chǎng)在產(chǎn)業(yè)資本驅(qū)動(dòng)下，并購(gòu)模式創(chuàng)新的生動(dòng)寫(xiě)照。地方政府 / 產(chǎn)業(yè)集團(tuán)借助資本運(yùn)作，將上市公司打造為 “技術(shù)落地樞紐”，推動(dòng)中國(guó)制造業(yè)從單點(diǎn)突破邁向生態(tài)整合。這種 “賦能型并購(gòu)” 模式正重塑 A 股生態(tài)，有望成為未來(lái) A 股并購(gòu)市場(chǎng)的主流趨勢(shì)，持續(xù)為上市公司發(fā)展與產(chǎn)業(yè)升級(jí)注入新動(dòng)能。​