黑天鵝+灰犀牛：LED行業(yè)轉(zhuǎn)折點到了嗎

    2021年的1月份，對于LED行業(yè)來說有點“瓜大”：一方面，2020年的年報披露，在全球新冠疫情影響下、大頭在外的LED產(chǎn)業(yè)，特別是顯示產(chǎn)業(yè)“歉收”成定局，很多企業(yè)盈利下降在5成左右。

    另一方面，年報之中“商譽”的雷再次爆炸。成為行業(yè)發(fā)展的又一大痛點。大額商譽減值，這是行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)性問題。這可謂之，疫情黑天鵝之后，跑來灰犀牛。2021年的一月成為LED行業(yè)，特別是LED顯示產(chǎn)品市場數(shù)年來的“至暗時刻”。

    黑天鵝與灰犀牛不是沒有關(guān)系

    1月28日，國內(nèi)小間距和micro LED顯示技術(shù)領(lǐng)頭羊，利亞德發(fā)布了2020年度年報預(yù)告：2020年度預(yù)虧8.3億-11億元 ，預(yù)計商譽減值12.5-14.5億元。

    作為LED大屏行業(yè)的領(lǐng)頭羊之一，利亞德的遭遇并非個例。不完全統(tǒng)計，過去3年，LED行業(yè)企業(yè)計提商譽減值的巨頭超過10家、商譽減值總額接近百億之巨大。而2020年業(yè)績增長一項“彪悍”的利亞德也倒在了商譽面前，可見“商譽”自身就是一個泡沫化的無形資產(chǎn)。

    對于巨額商譽減值，很多人一定會問：這是怎么來的！答案很明顯：收購。據(jù)不完全統(tǒng)計，利亞德過去十年并購案例高達近十余起。累計形成了26億的商譽價值。——這是高商譽的直接原因！LED圈內(nèi)的所有商譽問題幾乎都與并購必然關(guān)聯(lián)。那么，LED企業(yè)為何熱衷于并購呢？

    答案是：預(yù)期發(fā)展太好了！過去十年，LED行業(yè)發(fā)生了一系列大事件：1.本土產(chǎn)業(yè)鏈在技術(shù)上和規(guī)模上，無論上中下游，還是關(guān)鍵設(shè)備、原材料和應(yīng)用端，都做到了全球第一陣營，甚至絕對領(lǐng)先。2.照明行業(yè)和液晶顯示行業(yè)，從2010年開始打開了新光源替代過程——人類歷史上，白熾燈被熒光燈基本替代用了三五十年，而LED光源進一步替代殘存的白熾燈和熒光燈，只用了不到10年就實現(xiàn)了市場“轉(zhuǎn)換”。

    3.在LED的應(yīng)用上，高端高附加值產(chǎn)品市場不斷擴大。尤其是LED顯示產(chǎn)業(yè)鏈，在液晶背光源和直接顯示大屏上突飛猛進：2010年進口p2.0屏幕報價達到百萬每平米；2020年則只有一萬每平米。這種價格變化，得益于技術(shù)的飛速進步，以及成本控制力的顯著增強。更帶來了海量市場的崛起。

    一句話，行業(yè)形勢大好、發(fā)展太快�！边@樣的背景下，行業(yè)企業(yè)必須有“超常規(guī)的成長方式”。其中，并購成為最好的做大做強選擇。但是，在風(fēng)口上，每一個LED行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)都“賺錢”，憑什么讓你并購呢？除非你給的價格特別誘人。因此，高溢價收購就成為行業(yè)現(xiàn)實。溢價的集中體現(xiàn)就是高商譽。

    但是，這種并購成長邏輯是建立在“行業(yè)風(fēng)口上”的。一但風(fēng)力減弱，原來的高溢價就成為“新形勢下”的泡沫，其合理性必然遭到質(zhì)疑，商譽減值也就必然到來。2020年，在全球疫情影響下，對海外市場高度依賴的本土LED產(chǎn)業(yè)很多企業(yè)，在營收上普遍下降2-3成、經(jīng)營凈利潤下降50%左右�！�—這一年，疫情的黑天鵝，撞上了商譽的灰犀牛：成長質(zhì)量的領(lǐng)頭羊，利亞德也撐不住了。

    甩掉包袱再出發(fā)的選擇已經(jīng)到來

    成長階段總會帶來結(jié)構(gòu)性問題：高商譽，以及過去3年商譽的暴雷，就是過去十余年本土LED產(chǎn)業(yè)逐漸壯大發(fā)展過程中的最主要‘結(jié)構(gòu)性’問題�！�

    站在這樣的一個歷史性判斷下，從2016年開始，一些企業(yè)商譽減值，到最近三年內(nèi)的商譽暴雷高峰，可以稱為“歷史問題出清”的過程。對應(yīng)而言，2021年之后，行業(yè)面臨的就將是“甩掉包袱”再出發(fā)的新境界：且這種新境界有很多新含義。

    從歷史上看，商譽形成的直接原因是并購，導(dǎo)致大規(guī)模并購的根本是“超常規(guī)的行業(yè)成長速度”；過去三年行業(yè)上游減值高峰，則對應(yīng)的是“行業(yè)成長進入勻速期”——主要原因有三個：1.P1.0以上小間距LED屏普及完成，但是P1.0以下產(chǎn)品的成熟性不佳，市場增量作用不明顯；2.OLED取代LCD屏幕后，LED背光的手機市場消失，且大屏液晶電視需求增長在2020年剛進入爆發(fā)期、mini-led新背光預(yù)計2021年進入爆發(fā)期；3.照明市場進入飽和期。

    這三點決定了2018年開始，LED行業(yè)進入一個“增量更均衡”的發(fā)展新階段。且行業(yè)認(rèn)為這個轉(zhuǎn)折是“歷史性”的。這必然導(dǎo)致此前高增長期的并購，帶來的商譽價值進入重估階段�！�—實際上，2018-2020年，LED行業(yè)的增量主要體現(xiàn)在p1.0以上規(guī)格的成熟的LED顯示產(chǎn)品上。從液晶背光、照明和LED顯示，三個成長動力，到成熟技術(shù)的小間距屏一個成長動力，行業(yè)增量預(yù)期“大打折扣”，因此商譽價值也必然大打折扣。

    在加上，2020年新冠疫情的“最后一根稻草”，行業(yè)領(lǐng)頭羊利亞德也撐不住了，進行商譽減值。不過，商譽減值計提之后，行業(yè)留下的將是更為“實在”的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)：商譽少了，賬面不好看，卻本質(zhì)是“強身健體”。

    而且，2021年已經(jīng)處于“新需求突破”的關(guān)鍵節(jié)點：一方面，mini和micro技術(shù)在直接顯示、LED背光應(yīng)用中，渴望進入“高速成長期”，帶動至少5年的行業(yè)景氣周期；另一方面，2020年“失去的疫情市場和份額”不是“絕對性的流失”——市場更認(rèn)為是“需求后移”。在疫情得到控制之后，對應(yīng)2020年疫情黑天鵝的反彈行情，渴望在2021年下半年到來。

    LED產(chǎn)業(yè)企業(yè)已經(jīng)‘強身健體’、‘新技術(shù)成果落地開花在即’、‘黑天鵝后的反彈行情可期’，三大利好影響下，2021年LED行業(yè)已經(jīng)進入新的風(fēng)口點。”

    無需緊張的“至暗時刻”

    商譽問題、疫情導(dǎo)致的業(yè)績問題，還有2020年四季度開始的漲價風(fēng)波……”行業(yè)人士指出，2021年初，LED行業(yè)正處于一個“多事之秋”的至暗時刻。

    2012-2017年是LED照明、小間距顯示等需求崛起的高峰期；2018-2020年是行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整、成長邏輯轉(zhuǎn)折的階段——且2020年的疫情加速了這種行業(yè)周期的轉(zhuǎn)折；2021年之后，行業(yè)即將進入新的發(fā)展階段：技術(shù)進步拓展新應(yīng)用市場、以及行業(yè)企業(yè)成長告別并購風(fēng)潮和其后遺癥，進入內(nèi)生性良性成長階段。

    低點之后只能是向上的趨勢�！币虼�，看到2020年LED行業(yè)不如意格局之后，更應(yīng)該看到“存量里程的不佳背后，新的加速度趨勢已經(jīng)形成”。當(dāng)然，趨勢變成業(yè)績，還需要時間來打磨。對此，讓我們拭目以待。