新浪與分眾傳媒的姻緣生變數(shù)

分眾第四季度營收未達(dá)預(yù)期

　  3月24日，分眾傳媒(Nasdaq:FMCN)發(fā)布2008年第四季度財報，財報顯示，分眾傳媒凈營業(yè)額為1.92億美元，根據(jù)美國通用會計準(zhǔn)則，凈利潤為5000萬美元，營收下降15%，第四季度凈虧損為8.003億美元。

　　3月25日，摩根士丹利(亞洲)董事總經(jīng)理季衛(wèi)東接受本報記者采訪時表示，“由于分眾第四季度營收沒有達(dá)到并購之初的預(yù)期，導(dǎo)致資產(chǎn)價值發(fā)生變化，這部分損失從盈利報表里扣掉，產(chǎn)生了虧損�！�

　　根據(jù)美國通用會計準(zhǔn)則，由于資本市場的急劇變化和對某些業(yè)務(wù)的市場評估發(fā)生改變，公司須計提無形資產(chǎn)攤銷及商譽(優(yōu)勢企業(yè)形成的資本化價格)減值等非現(xiàn)金一次性資產(chǎn)減值損失，因此，在該會計準(zhǔn)則下，分眾傳媒2008年第四季度凈損失為8億美元�！吧套u由收購當(dāng)時的預(yù)期產(chǎn)生，現(xiàn)在收益預(yù)期減低，商譽部分就要減記。”季衛(wèi)東告訴記者。

　　分眾傳媒董事長兼CEO江南春對此表示：第四季度營收的下降，是廣告市場突然下滑導(dǎo)致，很多廣告主在市場突然下滑時，以最快的速度砍掉了潛在的廣告費用。

　　“按照國際會計統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，品牌這類無形資產(chǎn)在并購時計入資產(chǎn)評估表，如果收購價定為100美元，其中可估算資產(chǎn)只有50美元，溢價50美元資產(chǎn)就算作商譽。當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營狀況發(fā)生變化時，50美元溢價達(dá)不到要求，就要算作開支計算，也就是之前計入資產(chǎn)評估表的資產(chǎn)現(xiàn)在就要減少了�！奔拘l(wèi)東說。

　　財報顯示，分眾傳媒并購給新浪的框架業(yè)務(wù)商譽沖銷3.74億美元，也就是說，分眾估價已經(jīng)減少3.74億美元。據(jù)此估值，新浪將以更便宜的價格獲得分眾。

　　

或?qū)⒅毓朗召弮r格

　　分眾傳媒盈利狀況惡化主要在去年第四季度。在這一季度，分眾傳媒收入1.9億美元，對比上一個季度下降15%，略高于預(yù)期。但由于重組璽城和分眾無線業(yè)務(wù)的費用在2008年第四季度體現(xiàn)，分眾傳媒當(dāng)季出現(xiàn)虧損。而在2008年第三季度，分眾傳媒還曾獲得0.51億美元的盈利。

　　除去無形資產(chǎn)攤銷外，分眾第四季度虧損主要來自框架媒體業(yè)務(wù)3.74億商譽資產(chǎn)減記。“框架媒體減記數(shù)額如此巨大的主要原因是，當(dāng)初洽購的盈利預(yù)期遠(yuǎn)大于現(xiàn)在的盈利預(yù)期，這也是導(dǎo)致框架媒體減記的惟一原因。”分眾傳媒財務(wù)副總裁徐舸說。

　　目前分眾傳媒主要業(yè)務(wù)包括商務(wù)樓宇聯(lián)播網(wǎng)廣告、公寓電梯平面媒體網(wǎng)的廣告、電影院廣告、傳統(tǒng)戶外廣告和互聯(lián)網(wǎng)廣告。

　　截至2008年12月31日，分眾傳媒商務(wù)樓宇聯(lián)播網(wǎng)絡(luò)在全國范圍內(nèi)安裝的LCD液晶屏和數(shù)字框架總數(shù)約為12.8萬塊，其中約12.26萬塊為公司直接擁有，5436塊屬于地區(qū)經(jīng)銷商。分眾傳媒公寓電梯平面媒體網(wǎng)絡(luò)安裝的非數(shù)字框架總數(shù)約為29萬個，數(shù)字框架總數(shù)為34195個，目前占據(jù)國內(nèi)公寓樓電梯平面廣告90%以上份額。

　　2008年第四季度，分眾傳媒商務(wù)樓宇聯(lián)播網(wǎng)的廣告營業(yè)額為6330萬美元，相較于第三季度9310萬美元下降32%。公寓電梯平面媒體網(wǎng)的廣告營業(yè)額為3922萬美元，相較于第三季4400萬美元下降11%，而該部分業(yè)務(wù)此前一直保持著44.1%和90.6%的增長速度。

　　從2005年開始，分眾傳媒整合原框架媒介、朗媒傳播、信誠四海、領(lǐng)先廣告等9家同行，從寫字樓到公寓，從商圈到生活圈，江南春花巨資打造的是一個分眾化的生活媒體圈，正是收益低于預(yù)期的規(guī)模優(yōu)勢拖累了分眾。

　由于戶外廣告合同期限為一年，突然性的下降對戶外業(yè)務(wù)的影響很小。對影院業(yè)務(wù)來說，過去一年中國電影院票房以50%的速度在大幅上升，年底是賀歲電影檔期，人流量增加，廣告收入也會相應(yīng)增加，戶外廣告牌和影院業(yè)務(wù)第四季度的漲勢好于其他業(yè)務(wù)。

　　目前分眾戶外廣告業(yè)務(wù)已經(jīng)沒有任何商譽，出售給新浪的業(yè)務(wù)中的賣場廣告業(yè)務(wù)還有4億美元的商譽留存，“新浪收購時會有自己的會計準(zhǔn)則，所以具體數(shù)額取決于新浪的評估，該業(yè)務(wù)近期內(nèi)不會進(jìn)行商譽減值，不過如果經(jīng)濟進(jìn)一步惡化，我不能完全保證不會進(jìn)行商譽減值。”徐舸說。

“框架系”集體歸隱

　　除卻市場因素外，有分析師認(rèn)為框架媒體營收下滑與“框架系”人事調(diào)整有關(guān)。自與新浪合并消息傳出，外界一直有分眾管理層離職的傳言。消息人士透露，春節(jié)前，譚智就在公司內(nèi)部發(fā)送郵件，宣布離職并將進(jìn)行休息。

　　今年1月26日，分眾傳媒宣布，公司執(zhí)行主席江南春將取代譚智，重新出任CEO。譚智將留任分眾傳媒執(zhí)行董事，CFO吳明東離職，由公司原總顧問亞歷克斯·德義·楊出任臨時CFO，邁克爾·徐為財務(wù)副總裁。

　　一位消息人士稱，此前分眾新浪的并購案曾遇到了譚智、吳明東等人的強烈反對，他們認(rèn)為與新浪合并后分眾將迷失發(fā)展方向�！斑@次的高管離職并不是他們對薪水不滿，也不是分眾在縮減人員，而是這些人對新浪和分眾合并心存懷疑，他們看不清分眾新浪合并后的發(fā)展方向，也看不到自己個人職業(yè)生涯的發(fā)展前景，于是，在反對無效后，譚智和吳明東宣布辭職。”上述知情人士透露。

　　2004年11月，時任漢能投資集團董事總經(jīng)理的譚智，作為出資人代表正式成為框架媒介的董事長。入主框架媒介后的一個月內(nèi)，譚智著手整頓公司內(nèi)部，將混亂的管理秩序、資金運作、組織架構(gòu)扭轉(zhuǎn)理順。在面臨自己上市還是轉(zhuǎn)讓股權(quán)給上市公司時，譚智選擇了后者�！爱�(dāng)時坊間把框架傳媒變相登錄納斯達(dá)克作為經(jīng)典案例，但時過境遷�！币晃粯I(yè)內(nèi)人士對此唏噓不已。

　　江南春曾表示：并購交易會使少量人員受影響，但對營收下滑無直接影響。

　　摩根士丹利發(fā)布報告稱，受媒體有關(guān)分眾傳媒CEO譚智及其管理團隊辭職報道的影響，股票市場目前并沒有反映出分眾傳媒與新浪并購后剩余業(yè)務(wù)的價值。

交易或存在變數(shù)

　　在一些分析師看來，分眾業(yè)績可能影響分眾傳媒與新浪的并購交易。

　　新浪與分眾合并交易宣布之后，分眾傳媒股票節(jié)節(jié)下跌，已從收購之初的9美元左右一路跌至3月25日的6.6美元。

　　從新浪的角度來看，新浪決定收購分眾部分業(yè)務(wù)時，會意識到自己購買了價值縮水的業(yè)務(wù)，其中分眾轉(zhuǎn)售新浪部分業(yè)務(wù)的價值就縮水了3.74億美元，這筆數(shù)額會不會大到讓新浪重新審視收購分眾的價值？在分眾的業(yè)績面前，原本不看好分眾傳媒與新浪合并前景的市場人士對這一交易的前景更加悲觀。有分析師認(rèn)為，如果這一交易取消，新浪股價將會受益。

　　分眾傳媒財務(wù)副總裁徐舸表示：“我沒法告訴你新浪的想法，不過我得說，我們給了新浪一張不錯的資產(chǎn)負(fù)債表，而且由于商譽已經(jīng)減損，所以如果我是收購方，我會覺得減記帶來的效果是積極的�！�

　　截至2008年12月31日，分眾傳媒公司整體的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物為4.229億美元，較2008年9月30日的3.732億美元增長13%。按照摩根士丹利給出的數(shù)據(jù)，分眾傳媒目前持有現(xiàn)金占市值37%。美國投資公司SIG分析師趙春明透露，分眾傳媒現(xiàn)在持有的現(xiàn)金將有70%分給新浪，剩下30%留給分眾傳媒，但并購雙方對現(xiàn)金分配方式一直未公開。

　目前，并購交易已經(jīng)得到雙方董事會的批準(zhǔn)不需要再經(jīng)股東大會批準(zhǔn)。有分析師認(rèn)為，股價的下跌已反映出市場對分眾傳媒和新浪的交易預(yù)期。而分眾傳媒的業(yè)績很可能進(jìn)一步拉大雙方股價的差距，這將使交易的推動者之新浪管理層面臨來自新浪股東的壓力。

　　市場對戶外廣告市場的前景仍趨于悲觀。2008年，戶外廣告的增長為20%，預(yù)計2009年戶外廣告的增長僅為3%，幾乎所有的戶外媒體運營商均對2009年持謹(jǐn)慎態(tài)度。摩根士丹利認(rèn)為，鑒于其規(guī)模和稀缺性，要復(fù)制分眾傳媒的核心資產(chǎn)很困難。相比之下，分眾傳媒的大多數(shù)競爭對手的規(guī)模相對較小。摩根士丹利對分眾傳媒股票評級為“持股觀望”(Equal-weight)。

　　3月17日，曹國偉在新浪管理層電話會議中表示：“任何一項協(xié)議都有許多不得不面臨的情況，當(dāng)然，也會有許多情形導(dǎo)致無法順利合并，雖然有不少的挑戰(zhàn)在前，但我認(rèn)為，我們已經(jīng)做好了應(yīng)對這些挑戰(zhàn)的準(zhǔn)備，也有足夠的經(jīng)驗來解決這些挑戰(zhàn)�！�

　　摩根士丹利出具的分眾報表中提到：值得注意的是,經(jīng)過這些沖銷,分眾框架業(yè)務(wù)不再有任何溢價，而液晶顯示屏業(yè)務(wù)仍然有4億美元溢價。“如果今年一季度分眾液晶屏業(yè)務(wù)營收不佳，這部分溢價極有可能也要沖銷，那么3.74億美元+4億美元，新浪重估分眾價格的可能性將更大�！鄙鲜鋈耸空f。