大華股份前三季度業(yè)績穩(wěn)健增長 毛利率現(xiàn)金流雙優(yōu) 多維布局夯實(shí)未來發(fā)展底氣

    2025 年 10 月 25 日，浙江大華技術(shù)股份有限公司（證券代碼：002236，證券簡稱：大華股份）召開業(yè)績說明會(huì)，向百川基金、摩根大通、紅杉資本、中金公司等近百家機(jī)構(gòu)投資者及個(gè)人投資者，全面披露 2025 年前三季度經(jīng)營成果與未來戰(zhàn)略規(guī)劃。數(shù)據(jù)顯示，公司在復(fù)雜市場環(huán)境下展現(xiàn)強(qiáng)勁經(jīng)營韌性，營收逐季上行，利潤、毛利率、現(xiàn)金流等核心指標(biāo)同步改善，為四季度及中長期增長奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

    前三季度業(yè)績亮眼：營收逐季提速 盈利質(zhì)量顯著提升

    2025 年前三季度，大華股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 229.13 億元，同比增長 2.06%；若剔除樂橙 2024 年基數(shù)影響，增速進(jìn)一步提升至 4% 以上，呈現(xiàn) “逐季上行” 態(tài)勢。其中，單三季度營收 77.31 億元，同比增長 1.95%，剔除樂橙影響后增速近 9%，增長動(dòng)能持續(xù)釋放。

    利潤端表現(xiàn)更為突出。前三季度，公司歸母凈利潤達(dá) 35.35 億元，同比大幅增長 38.92%；扣非歸母凈利潤 25.56 億元，同比增長 13.04%。單三季度，歸母凈利潤 10.6 億元，同比增幅攀升至 44.12%；扣非歸母凈利潤 7.61 億元，同比激增 52.34%，受益于經(jīng)營效率改善與去年同期低基數(shù)效應(yīng)，盈利增速顯著跑贏營收。

    毛利率與現(xiàn)金流的 “雙改善” 成為本次業(yè)績的重要亮點(diǎn)。在 “聚焦主航道” 戰(zhàn)略牽引下，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，前三季度整體毛利率提升至 41.65%，同比增加 1.27 個(gè)百分點(diǎn)；單三季度毛利率進(jìn)一步攀升至 41.74%，同比提升 2.42 個(gè)百分點(diǎn)，國內(nèi)、海外業(yè)務(wù)毛利率均實(shí)現(xiàn)正向增長�，F(xiàn)金流方面，前三季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達(dá) 15.64 億元，較上年同期大幅增加 16.89 億元，刷新歷史同期最好水平；銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金 262.17 億元，同比增長 9.45%，高于營收增速 7.4 個(gè)百分點(diǎn)，收現(xiàn)比達(dá) 114.4%，顯著高于過去四年同期穩(wěn)態(tài)水平，盈利質(zhì)量與資金健康度同步提升。

    業(yè)務(wù)布局多維發(fā)力：國內(nèi)穩(wěn)中有升 海外成利潤核心支柱

    從業(yè)務(wù)細(xì)分來看，大華股份國內(nèi)、海外市場協(xié)同推進(jìn)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)潛力逐步釋放，構(gòu)建起 “多元驅(qū)動(dòng)” 的增長格局。

    國內(nèi)業(yè)務(wù)：結(jié)構(gòu)分化中尋機(jī)遇，分銷變革顯成效

    國內(nèi)市場整體呈現(xiàn) “穩(wěn)中有升” 態(tài)勢，但受各地財(cái)政偏緊影響，G 端（政府端）業(yè)務(wù)仍面臨一定壓力，行業(yè)結(jié)構(gòu)性分化特征明顯。其中，在立體交通網(wǎng)國家規(guī)劃指引下，公司前瞻布局鐵路、公路等細(xì)分領(lǐng)域，推動(dòng)大交通、交管業(yè)務(wù)在三季度實(shí)現(xiàn)較好增長；而應(yīng)急管理、水利等領(lǐng)域因暫未出臺(tái)新增量政策，社會(huì)治理與公共民生行業(yè)業(yè)務(wù)短期承壓。

    B 端（企業(yè)端）業(yè)務(wù)則展現(xiàn)強(qiáng)勁活力，三季度營收增速環(huán)比進(jìn)一步提升。公司緊抓宏觀經(jīng)濟(jì) “總量平淡、結(jié)構(gòu)精彩” 特征，持續(xù)擴(kuò)容能力圈：能源領(lǐng)域（煤炭與電力新基建）維持高增長，成為企業(yè)業(yè)務(wù)核心支撐；旅游行業(yè) “供需兩旺” 復(fù)蘇帶動(dòng)智慧文旅解決方案加速滲透；智慧金融、智慧建筑業(yè)務(wù)下滑幅度收窄，逐步企穩(wěn)。

    分銷業(yè)務(wù)作為中小企業(yè)需求的 “晴雨表”，自 2024 年四季度啟動(dòng)變革以來，業(yè)績逐季修復(fù)，單三季度營收重拾正增長，預(yù)計(jì)四季度將持續(xù)改善。此次變革聚焦長期健康發(fā)展，進(jìn)一步完善渠道體系，為后續(xù)增長注入動(dòng)力。

    海外業(yè)務(wù)：利潤貢獻(xiàn)超 50%，渠道與產(chǎn)品雙輪驅(qū)動(dòng)

    海外市場已成為大華股份核心戰(zhàn)略板塊，當(dāng)前對(duì)公司利潤貢獻(xiàn)占比超 50%，且在逆全球化關(guān)稅風(fēng)波中保持穩(wěn)健走勢。剔除樂橙影響后，前三季度海外營收實(shí)現(xiàn)正增長，單三季度增速接近兩位數(shù)，歐洲、亞太、非洲和中東等區(qū)域表現(xiàn)突出。

    渠道布局上，公司已覆蓋 180 個(gè)國家和地區(qū)，構(gòu)建起 “縱深且成熟” 的渠道體系：既牢牢把握一級(jí)渠道，又將管理觸角延伸至二、三級(jí)渠道，觸達(dá)全球幾十萬家小型安裝商；同時(shí)積極拓展集成商業(yè)務(wù)與項(xiàng)目市場，例如中東某國 75% 收入來自高端項(xiàng)目，未來三年有望持續(xù)穩(wěn)定增長。產(chǎn)品與方案端，公司推動(dòng)視頻類產(chǎn)品向全高清、智能化升級(jí)，并融入大模型能力；報(bào)警、門禁、網(wǎng)絡(luò)、消防、熱成像等新品持續(xù)輸出，進(jìn)一步增強(qiáng)業(yè)務(wù)韌性，國內(nèi) “平安城市、智慧交通、智慧教育” 等成熟方案經(jīng)本地化適配后加速出海，市場空間廣闊。

    創(chuàng)新業(yè)務(wù)：剔除并表影響后增速上行，技術(shù)融合打開空間

    自 2025 年三季度起，樂橙不再納入公司合并報(bào)表范圍，剔除該影響后，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)整體增速環(huán)比持續(xù)上行。其中，華睿發(fā)展態(tài)勢向好，華銳捷、華感、華消等業(yè)務(wù)板塊增速較快；結(jié)合大模型技術(shù)的產(chǎn)品與解決方案迭代，進(jìn)一步強(qiáng)化競爭力，為中長期發(fā)展提供支撐。

    核心問題回應(yīng)：聚焦經(jīng)營細(xì)節(jié) 夯實(shí)發(fā)展底座

    在互動(dòng)交流環(huán)節(jié)，公司針對(duì)投資者關(guān)心的毛利率、AI 應(yīng)用、應(yīng)收賬款、存貨、分紅等核心問題逐一回應(yīng)，展現(xiàn)精細(xì)化管理與長期發(fā)展思路。

    1. 毛利率改善：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化 + 技術(shù)迭代雙驅(qū)動(dòng)

    公司毛利率提升的核心原因在于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的深度調(diào)整：一方面，聚焦以視頻為核心的全域自研主航道產(chǎn)品，將其納入考核重點(diǎn)，同時(shí)嚴(yán)格管控硬盤、線纜等低毛利外購產(chǎn)品，此類產(chǎn)品占比今年大幅下降，四季度預(yù)計(jì)繼續(xù)對(duì)毛利率產(chǎn)生正向貢獻(xiàn)；另一方面，產(chǎn)品持續(xù)迭代升級(jí)，技術(shù)附加值提升，進(jìn)一步推動(dòng)盈利水平改善。

    2. AI 應(yīng)用：內(nèi)部提效與客戶需求共振

    在 AI 驅(qū)動(dòng)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型中，公司按月度、季度節(jié)奏穩(wěn)步推進(jìn)內(nèi)部提效，重點(diǎn)聚焦研發(fā)效率提升；客戶端對(duì)搭載大模型技術(shù)的硬件采購意愿逐步增強(qiáng)，尤其是在智慧交通、智慧能源等場景，大模型與硬件的融合解決方案更能滿足客戶智能化需求，市場接受度持續(xù)提升。

    3. 應(yīng)收賬款：精細(xì)化管理 + 風(fēng)險(xiǎn)防控雙管齊下

    公司將應(yīng)收賬款與現(xiàn)金流管理提升至 “與利潤保障同等優(yōu)先級(jí)”，執(zhí)行嚴(yán)格的計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)（五年以上 100% 計(jì)提、四年以上 80% 計(jì)提）。海外方面，通過持續(xù)強(qiáng)化應(yīng)收管理與中信保合作，整體應(yīng)收健康度較高，且理賠費(fèi)率逐漸降低，印證風(fēng)險(xiǎn)管控成效；國內(nèi)方面，大幅收緊總包類項(xiàng)目承接，聚焦自有產(chǎn)品及解決方案直接銷售，退出非核心墊資環(huán)節(jié)，從源頭優(yōu)化應(yīng)收結(jié)構(gòu)；集成商業(yè)務(wù)則通過精細(xì)化管理（深度了解伙伴經(jīng)營狀況），實(shí)現(xiàn)合作風(fēng)險(xiǎn)精準(zhǔn)把控。

    4. 存貨增加：戰(zhàn)略備貨保障供應(yīng)鏈安全

    針對(duì)市場四季度及明年可能出現(xiàn)的緊缺預(yù)期，公司提前進(jìn)行戰(zhàn)略備貨，短期內(nèi)對(duì)現(xiàn)金流產(chǎn)生一定壓力，但為保障供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定，該舉措具有必要性，這也是三季度存貨增加的主要原因。

    5. 分紅政策：不低于扣非凈利潤 50%，與投資者共享成果

    過去兩年，公司高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略成效顯著，利潤穩(wěn)步增長、現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正（今年前三季度凈流入 15.64 億元），賬面貨幣資金充裕、資產(chǎn)負(fù)債率處于低位，為持續(xù)分紅奠定基礎(chǔ)。未來，在滿足公司持續(xù)經(jīng)營與長遠(yuǎn)發(fā)展前提下，公司將以 “不低于扣非凈利潤 50%” 為分紅目標(biāo)，進(jìn)一步與投資者共享經(jīng)營成果。

    未來展望：守正出新穿越周期 看好四季度及兩年增長

    站在 “十五五” 規(guī)劃開局與新興科技規(guī)模化應(yīng)用的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，大華股份認(rèn)為，“智能化社會(huì)” 與 “智能經(jīng)濟(jì)” 將邁向新階段，盡管行業(yè)未來超級(jí)產(chǎn)品、市場空間難以精準(zhǔn)預(yù)測，但 “智能化、數(shù)字化成為行業(yè)提升效能關(guān)鍵” 的趨勢已明確，蘊(yùn)含巨大商業(yè)價(jià)值。

    公司表示，后續(xù)將繼續(xù)深耕 “水面之下” 的內(nèi)功建設(shè) —— 以敏銳的社會(huì)洞察力、持續(xù)進(jìn)化的能力邊界、稀缺的柔性制造能力、對(duì)新業(yè)態(tài)的果斷響應(yīng)及組織迭代為核心，將高質(zhì)量發(fā)展要求轉(zhuǎn)化為財(cái)務(wù)健康、運(yùn)營效率與組織活力，既擁抱變革，也舍棄既定經(jīng)驗(yàn)束縛。

    對(duì)于 2025 年四季度及未來兩年，公司信心明確：預(yù)計(jì)四季度銷售規(guī)模、毛利、凈利潤、現(xiàn)金流等關(guān)鍵指標(biāo)增速將進(jìn)一步提升，未來兩年將實(shí)現(xiàn) “收入提速、毛利利潤現(xiàn)金流同步改善” 的穩(wěn)健增長。盡管外部環(huán)境仍復(fù)雜多變，但公司將積極把握國家及地方利好政策，推動(dòng)技術(shù)積累與市場落地結(jié)合，以客戶真實(shí)需求為導(dǎo)向，在考驗(yàn)?zāi)土Φ?“企業(yè)長跑” 中走得更遠(yuǎn)，穿越周期實(shí)現(xiàn)長期價(jià)值。