天威視訊：投資規(guī)模不大，長遠(yuǎn)意義不小

    報告作者：廖緒發(fā)、陳財茂 撰寫日期：2009-06-29

    本次天威視訊(14.18,-0.22,-1.53%)策資1300萬元，參股茁壯網(wǎng)絡(luò)130萬股，占增資后1.555%的股權(quán)。是上市以來的首次對外投資，意義重大。1、改善賬面資金的利用效率。天威上市融資后，賬面上存在大量富余資金，09年一季度母公司賬面上現(xiàn)金余額5.8億元，扣除有息負(fù)債2億元后，還剩3.8億元凈現(xiàn)金，如果以協(xié)議存款的方式存在，年利率約為1.4-1.7%，對外投資能夠顯著改善資金使用效率，必要時改變募投資金使用方向也未嘗不可。2、向上游拓展意味著公司正在探索戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。盡管這次投資規(guī)模不大，但是第一筆投資選擇向上游拓展意味深長，我們不排除公司未來繼續(xù)投資節(jié)目集成商和頻道運(yùn)營商的可能。

    我們維持2009-2011年EPS為0.30、0.41和0.68元的預(yù)測，目前對應(yīng)的PE分別為49、36和21倍，估值看似偏高，其實(shí)不貴，因?yàn)闄C(jī)頂盒攤銷結(jié)束后PE將快速下降到21倍，從對應(yīng)的EV/EBITDA分別為13、12和11倍也可以看出。而關(guān)外資產(chǎn)的收購比較確定，盡管進(jìn)程受到深圳“市長”事件的影響，但是待新任領(lǐng)導(dǎo)正式任職后有望重啟這一進(jìn)程。另外，中宣部、廣電總局有意推動各省省網(wǎng)整合，廣東省省網(wǎng)的整合將成為最大看點(diǎn)。我們重申“推薦”的投資評級。股價表現(xiàn)的催化劑來自于收購的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，省網(wǎng)整合的方案出臺。而風(fēng)險來自于收購方案、時點(diǎn)的不確定性。