同洲電子：數(shù)字電視平移加速業(yè)績增長

    2008年1-6月份，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.98億元，同比增長29.5％；營業(yè)利潤7,028萬元，同比增長44.5％；實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤5,788萬元，同比增長18.9％；攤薄后EPS為0.20元。

    國內(nèi)數(shù)字電視平移加速，刺激有線電視機頂盒銷售快速增長：隨著我國傳統(tǒng)電視向數(shù)字電視加速轉(zhuǎn)換，有線電視用戶對于機頂盒的需求快速增加，公司1-6月份有線電視機頂盒業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入3.47億元，同比增長49.44％，毛利率為31.56％，同比增加了12.45個百分點。

    衛(wèi)星電視機頂盒受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整毛利率大幅下降。衛(wèi)星機頂盒業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入4.2億元，同比減少了0.84％，毛利率為12.58％，同比大幅下降了13.63百分點。由于公司衛(wèi)星機頂盒以出口為主，去年國外運營商采購高端衛(wèi)星頂盒量較大使得毛利率較高，今年出口以中低端為主，導(dǎo)致毛利率下降較快。

    銷售費用和財務(wù)費用上升，降低了公司業(yè)績增速。公司銷售費用同比增加47.23％，主要是08年市場推廣費用增加以及國內(nèi)外運費快速增長導(dǎo)致銷售費用增加；財務(wù)費用同比增加49.79％，主要是銀行貸款利率上浮較大，同時公司短期貸款同比增加32.24％，導(dǎo)致利息支出增幅達49.79％。

    機頂盒銷售高峰期即將到來。受益于國內(nèi)電視數(shù)字化，未來幾年是我國有線機頂盒銷售的高峰期，另外“中星9號”即將上天，衛(wèi)星機頂盒招標(biāo)也正在展開。依靠國內(nèi)需求快速增長，公司衛(wèi)星機頂盒業(yè)務(wù)有望改變過于依賴出口的現(xiàn)狀，使得該業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速穩(wěn)定增長。

    現(xiàn)金流壓力較大，影響公司有線數(shù)字增值業(yè)務(wù)擴展：公司銷售增長加大了應(yīng)收帳款的催收難度，現(xiàn)金流壓力較大。自06年以來，公司每股經(jīng)營現(xiàn)金流均為負(fù)，本期公司貨幣資金又同比減少28.31％。公司已經(jīng)明確未來的發(fā)展戰(zhàn)略是由機頂盒生產(chǎn)制造商向有線數(shù)字增值業(yè)務(wù)運營商轉(zhuǎn)型。由于目前有線數(shù)字增值業(yè)務(wù)還處于投入階段，難以產(chǎn)生效益，因此現(xiàn)金流的壓力，可能影響公司有線數(shù)字增值業(yè)務(wù)布局。

    預(yù)測公司08-10年每股收益分別為0.51元、0.72元和0.95元，對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為20倍、14倍和11倍，維持公司“增持”的投資評級。