歌華有線：機頂盒補貼提價效應 目標42元

    類似于提價效應:此次數(shù)字電視整體轉(zhuǎn)換專項補貼系按照每戶100元對機頂盒補貼。8000多萬的補貼對應約80萬戶數(shù)字電視用戶，正好是歌華有線07年整體轉(zhuǎn)換的用戶規(guī)模。這種補貼方式，實際上相當于在暫時不允許提價下，每戶每月補貼8.3元，對歌華有線的影響類似于“提價”效應。我們預計，08年奧運之前歌華有線不太可能提價，政府仍會繼續(xù)通過機頂盒專項補助方式支持歌華有線的整體轉(zhuǎn)換。08年之后提價可能性很大，相應的財政補貼就會減少，兩者之間有所替代。

    調(diào)高07～08年盈利預測:按照07年和08年分別轉(zhuǎn)換80多萬戶，兩年轉(zhuǎn)換190萬戶的預計，估計08年由于機頂盒專項補助帶來的利潤增量為3800萬（=1.9億/5年），提高08年EPS約0.038元。我們將07、08年EPS相應的提高到0.44元、0.60元。

    謹慎推薦，目標價格42元：對歌華有線投資價值，仍然要從短期、中期、長期的角度，以及“一縱一橫”的發(fā)展戰(zhàn)略上去理解。短期內(nèi)，歌華有線的主要催化劑是奧運和政府對數(shù)字電視整體轉(zhuǎn)換的扶持。中長期而言，從北京市目前有線電視30元左右的ARPU，還有翻倍空間，其實現(xiàn)的方式就是提高基本收視費，以及大力拓展多元化增值服務，增加“跑道”車流。長期而言，歌華有線作為北京市發(fā)展文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的龍頭公司，未來還可能有集團資產(chǎn)注入，乃至對外的擴張整合等發(fā)展機會。目前08年動態(tài)市盈率53倍，EV/EBITDA為39倍，依然看好公司長期投資價值。給予國信證券“謹慎推薦”評級。12月目標價42元。